食物饮料行业专题演讲：数说食饮（一）：宏不

　　媒介：食物饮料行业常被做为长久期的通缩资产，受消费决心、经济预期等影响，特别是正在生齿存量布景下，行业周期属性加强，对企业计谋和运营要求更高。为了高效研究食物饮料行业的成长逻辑，我们推出“数说食饮”系列，用数据论证行业景气环境、企业成长阶段、成本取投资逻辑等。白酒行业是经济活跃度的主要目标。白酒兼具顺周期属性和消费品属性，正在简单的传导模子下，宏不雅经济及经济预期均会感化于中不雅行业表示和微不雅目标。PPI、挖机销量、工业利润等反映各行业商务消费需求，CPI、居平易近贷款、可安排收入等反映公共开瓶需要。前瞻性目标对于判断产物价钱和业绩表示具有必然指点意义，因而股价端凡是也提前反映预期变化。特点一：做为经济的润滑剂，白酒行业的收入能够理解为P增加的成本。白酒上市公司收入同比增速取A股上市公司发卖费用同比增速具有较高拟合度，不只是地产、基建等，各行业的活跃度变化均会影响白酒需求景气宇；特别正在2015年后房地产、互联网等多行业快速成长，两个目标的拟合环境更佳。因为白酒行业具有渠道蓄水池的缓冲垫，其收入的变化或略畅后于全A发卖费用的变化，如2011-2012年A股发卖费用已呈现较着降速，但白酒板块仍处于高增阶段的尾声；2025年以来A股发卖费用降幅收窄企稳，后续白酒商务需求无望正在低点下逐渐先修复。特点二：持久看，茅台仍以公共需求为根本，价钱环绕居平易近收入程度浮动。从汗青数据看，茅台价钱正在城镇居平易近月均可安排收入取其1/3程度区间内波动。当金融属性提拔，价钱快速上涨，陪伴必然渠道泡沫；当收入采办力正在2-3瓶茅台时，公共场景需求（消费属性）提拔，渠道库存加速去化。我们估计持久茅台的价钱正在居平易近收入的合理区间上稳步提拔。特点三：短期看，白酒需求（价钱）反映经济波动和经济预期的变化。短期白酒行业的焦点矛盾正在于需求侧，产物价钱映照各消费场景的需求变化，因而取宏不雅价钱目标也具有较强相关性。1）批价同比取PPI同比趋向根基相符，两者都正在本年8月同比跌幅最大、后有小幅改善，慎密出产端景气宇变化。2）对批价同比取挖机销量、居平易近中持久贷款进行拟合，反映正在八项常态化下，公共场景、居平易近端或成为白酒消费从力，居平易近对于经济预期的修复无望鞭策白酒销量的和价钱的企稳。投资：截至11月中上旬箱拆茅台批价1660元摆布，同比客岁下跌25%；正在全A发卖费用、PPI目标支持下，批价同比建底信号也正在加强，板块进入结构阶段；左侧保举买入业绩相对不变，当前产物、渠道策略带来持久更大增加空间的优良白马泸州老窖、山西汾酒、贵州茅台，关心风险出清后窘境反转的五粮液、舍得酒业、洋河股份。风险提醒：经济及需求苏醒不及预期；库存去化速度慢，次要产物价钱持续下滑；合作款式恶化导致过度投入费用，酒企净利率受损；食物平安问题等。